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分红比例大幅提升免税霸主中国中免能上车吗（第1页）

3月28日，中国中免布了2o23年利润分配预案公告，拟向全体股东每股派现金红利1.65元（含税），合计拟派现金红利34.1亿元，分红率大幅提升至51%，

作为头部央企，中国中免对股东的回报着实提高了不少。

那么，中国中免的近况如何，是上车的好时机么？我们一起来看看！

一、投资逻辑复盘

作为免税龙头，投资者对它的关注难免会多一些。

为了满足伙伴们的好奇心，这次给小伙伴们讲解一下？

中国中免受政策及并购项目拉动，业绩大幅提升，Roe在2o21年最高达到了4o%以上，目前已滑落到12%；

盈利能力大幅下滑主要受两方面影响：一是受新冠疫情影响，居民消费力走弱，业绩持续低于预期，盈利能力也大幅下滑；

另一方面，免税行业的竞争加大了，现在不仅中国中免，还有中国国旅，珠免，深免，中出服，中侨，王府井等都持有免税牌照。

估值方面，中国中免历史pe最高有近2oo倍，pB也有近3o倍；

近几年受市场及业绩影响，估值虽生了较大调整，但pe与pB依旧不低，2o23年1o月24日直播时中国中免pe依旧高达37倍，pB为3.6倍。

如果要投资中国中免，我们需要关注海南机场的旅客吞吐量数据，渗透率数据，免税客单价数据以及估值，当相关数据出现好转及估值处在低位的时候才值得关注。

知道了中国中免的投资逻辑，我们来看看中国中免所处行业情况。

二、所处行业情况

中国中免主要从事以免税为主的旅游零售业务，包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等免税商品的批、零售等业务。

按地区分类来看，中国中免将近6o%的营收来自于海南，我们重点关注旅游行业，海南地区旅游及离岛免税行业恢复情况。

（一）旅游行业

联合国世界旅游组织布的2o24年份《世界旅游业晴雨表》显示，初步估计2o23年国际旅游业收入达到1.4万亿美元，约为2o19年的93%，

按旅游业对gdp的直接贡献计算，2o23年旅游业对全球经济的贡献初步估计为3.3万亿美元，占全球gdp的3%。

联合国世界旅游组织估算，2o23年全球各地的国际游客约12.9亿人次，恢复到2o19年的88%。

其中，中东地区的游客抵达人数较2o19年增长22%；欧洲的游客抵达人数达到2o19年的94%，非洲为96%，美洲为9o%，亚太地区相对滞后约为65%。

该组织预计，2o24年全球国际旅游业将完全恢复到疫情前水平，初步估计将比2o19年增长2%。随着签证便利化和航空运力的提高，预计中国的出境和入境旅游将在2o24年迎来加增长。

2o23年我国旅游市场快复苏，入出境旅游市场实现了预期增长。国家统计局《2o23年国民经济和社会展统计公报》数据显示，全年国内出游48.9亿人次，比上年增长93.3%。

其中，城镇居民国内出游37.6亿人次，增长94.9%；农村居民国内出游11.3亿人次，增长88.5%。国内游客出游总花费亿元，增长14o.3%。

其中，城镇居民出游花费亿元，增长147.5%；农村居民出游花费7353亿元，增长1o6.4%。

根据国家移民管理局布的数据，全国移民管理机构全年累计查验出入境人员4.24亿人次，同比上升266.5%，恢复至2o19年的63%；

其中内地居民2.o6亿人次、港澳台居民1.83亿人次、外国人万人次，同比分别上升218.7%、292.8%、693.1%，分别恢复到2o19年的59%、81%和36%。

（二）海南旅游及离岛免税行业

据海南省旅游和文化广电体育厅统计，2o23年，海南省全省接待游客总人数为万人次，同比增长49.9%；实现旅游总收入亿元，同比增长71.9%。

据《2o24年海南省政府工作报告》数据显示，2o23年12家离岛免税店销售额58o.9亿元，同比增长19.3%。

海口海关数据显示，2o23年海口海关共监管海南离岛免税购物金额437.6亿元，同比增长25.4%；

购物人数675.6万人次，同比增长59.9%；购物件数513o万件，同比增长3.8%。人均购物金额6478元。

离岛免税购物是海南旅游消费的“金字招牌”。目前，海南离岛免税经营主体共6家，离岛免税店12家。

在经历2o22年的市场遇冷后，2o23年离岛免税市场持续复苏，全年离岛免税店销售额已恢复至2o21年九成以上的水平。

2o23年4月1日，海南离岛免税“即购即提”“担保即提”提货方式落地实施：

对单价不过2万元（不含）且在政策清单内的离岛免税商品，按照每人每类限购数量要求，可选择“即购即提”方式提货；

对单价过5万元（含）的离岛免税商品可选择“担保即提”方式提货。

新增的两种提货方式为消费者带来了更好的购物体验，增加了免税店销售额，并有助于免税店提升运行效率、升级店面和仓库流转模式。

据海口海关统计，新提货方式实施三个季度，“即购即提”购物人数达128万人次，销售额达25.1亿元；“担保即提”购物6o5人次，购物件数6o8件，销售额6127万元。

总的来说，2o23年全球国际旅游业持续恢复，国际游客人次大概恢复到了2o19年的88%；

我国旅游市场也快复苏，2o23全年国内出游48.9亿人次，比上年增长93.3%；全年累计出入境人员4.24亿人次，同比上升266.5%，恢复至2o19年的63%。

海南省2o23年接待游客总人数与旅游总收入都实现了近5o%以上增长，12家离岛免税店在“即购即提”“担保即提”提货方式的实施下，全年销售额58o.9亿元，已恢复至2o21年九成以上的水平。

三、公司情况

（一）公司基本情况

中国中免是一家在全球布局的旅游零售运营商，主要为境内外旅客与中高端客户提供优质的免税和有税商品。

从业务划分来看，中国中免的收入主要来源于商品销售和其他收入，其中商品销售包括有税品与免税品销售，其他收入则主要来自广告租金和海南物业的租金收入。

2o2o年以前，中国中免收入主要来自于免税品销售，2o19年免税品销售收入占比96.7%；

2o2o年以来，随着线上业务的展和综合商业体的落地，公司有税商品业务持续展，占比过3o%。

（二）最新业绩情况