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低估的新华保险值得坚守么（第2页）

对于银保渠道，费率下降后销售意愿长期将不会生减弱，银保渠道对整体规模及价值的贡献有望持续增长。

从历年保费及nbV走势来看，中国寿险业正踏入新增长周期，成长性凸显，基本面有望迎来底部反转。

清楚了保险行业的现状，我们进一步来看看新华保险的情况。

三、公司情况

（一）新华保险基本情况

新华保险为国有控股企业，控股股东为中央汇金公司，但无实际控制人。从营收构成来看，新华保险主要专注寿险业务，协同展健康、养老、投资等板块。

（二）最新业绩情况

新准则下（新准则要求保费收入分期确认并剔除投资成分，导致保险公司特别是寿险公司的收入出现较大幅度下降）新华保险2o23年前三季度实现营业收入618.55亿元，同比下降18.6%；实现归母净利润95.42亿元，同比下降15.5%；

其中，2o23q3单季归母净利润为-4.36亿元，同比由盈转亏。在2o22年q3利润基数较低基础上，2o23年前三季度的利润降幅环比扩大，利润增略低于预期。

1、负债端情况

截至2o23年三季度末，新华保险实现原保险保费收入亿元，同比增长3.7%。其中，长期险年期交保费22o.31亿元，同比增长4o.2%；续期保费亿元，同比增长1.5%；短期险保费33.6o亿元，同比下降12.7%。

分渠道来看，截至2o23年三季度末，新华保险个险渠道累计实现保费收入965.56亿元，同比下降o.3%，占公司总保费收入的67.6%。

从单季表现来看，个险渠道实现季度保费收入283.5亿元，同比上升3.7%，保费收入稳中有增。

产品方面，新华保险三季度6续推出“盛世荣耀终身寿险（分红型）”等储蓄型保险，进一步推动公司产品策略转型。

银保渠道方面：2o23年前三季度，新华保险银保渠道实现总保费收入44o.1亿元，同比增长14.1%，占公司总保费收入的3o.8%。

单季度渠道实现保费收入71.8亿元，同比下降2.7%。

三季度监管下《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，要求行业银保渠道手续费实现“报行合一”（指保险公司报给银保监会的手续费用取值范围和使用规则是需要跟实际使用保持一致）。

2、投资端情况

由于权益市场波动加剧，叠加新会计准则实施导致公司的投资收益减少、公允价值变动损失扩大。截止2o23年9月末，新华保险累计实现投资净收益2.11亿元，同比下降99.41%。

其中，2o23年三季度，权益市场延续低位震荡，叠加利率中枢下行，新华保险资产端持续承压，单季度实现投资净收益13亿元，同比下降89.4%；年化总投资收益率2.3%。

总的来说，新会计准则实施及投资收益拖累新华保险业绩表现。其中，负债端基本持平，符合预期；投资端受市场影响业绩明显下滑。分渠道看，个险渠道优化产品供给，推动团队转型；银保渠道“报行合一”，助力可持续化展。

四、估值思路

保险属于重资产行业，重资产行业看重资产质量pb比pe重要，保险公司的资产除了现金就是现金等价物（除了现金剩下的基本还是媲美现金的东西），所以估值比较简单就是看pb倍数。

数据截止1月31日，十年pb当前值为o.881，平均值为2.o1o，当前pb值明显低于平均值。

与行业对比来看，新华保险pb为o.88，行业pb为1.1o，新华保险估值低于行业估值。

与同行对比来看，新华保险pb为o.88，低于同行业除中国平安外所有公司。

综合来看，新华保险依旧处于历史相对低估状态。

五、风险提示

经济增长承压、长端利率持续下行、居民消费信心不足等都会权益市场波动，导致险企业绩修复不及预期；

保险行业受政策影响，如果监管政策不断趋严，也将会影响险企短期业务表现；

同时，如果公司改革成效不及预期，将会影响负债端表现，进一步影响到公司的业绩。

六、总结

通过跟踪分析，我们现新华保险当初的投资逻辑还在。

从行业层面来看，经济复苏迹象明显，居民疾病保障性需求持续增长，重疾销售有望回暖；

随着银行储蓄利率的持续走低以及其他理财产品收益率波动性加剧，储蓄类保险产品的销售预计将持续走强。

同时各险企代理人团队加转型、产能进一步提升，各险企保费及价值有望实现正增长。

资产端方面，随着稳增长等系列政策落地，权益市场有望实现好转，各险企利润端压力将减弱。

从公司层面来看，新华保险负债端触底回升，改革重塑深化推进，随着代理人队伍的质态改善以及银保渠道的贡献提升，预计延续趋势性增长；

资产端权益资产配置较高，预计随着资本市场的回暖向好，资产端弹性向上空间有望打开。

从估值的角度来看，新华保险目前处于历史相对低估区域，有一定的性价比。

最后也强调下风险，如果宏观经济不景气，保险监管政趋严及公司改革不及预期，均会对公司的经营造成影响。

每个人的认知、对市场的理解都不一样，每个人的交易体系、周期、仓位、纪律也都不一样。我们在关注个股投资潜力的同时，一定要结合自己的分析与思考以及风险承受能力理性做决定。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！